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上海医药三季报跟踪:工业保持快速增长,商业板块触底回暖

发布时间:2018-11-05    研究机构:中国银河证券

1.事件:

公司发布2018年三季报。2018年前三季度公司实现营收1176.02亿元,同比增长18.75%;实现归属上市公司股东净利润33.72亿元,同比增长25.41%;实现扣非归母净利润25.67亿元,同比增长4.49%。

实现EPS 1.19元。其中,2018年第三季度,公司实现营收417.23亿元,同比增长25.47%;实现归母净利13.39亿元,同比增长75.33%;

实现扣非归母净利6.73亿元,同比下滑1.68%,实现EPS 0.47元。

2.我们的分析与判断

(一)收入增速持续改善,研发费用大增影响利润受益于工业、商业双双提速,公司收入增速持续改善。上海药业是工商一体化的医药龙头。前三季度公司实现营收1176.02亿元,同比增长18.75%。医药工业实现收入142.54亿元,同比增长27.80%,相比于去年同期18.70%的增速明显提速。医药商业实现收入1033.48亿元,同比增长17.60%,相比于去年同期8.33%的增速明显改善;其中公司医药分销业务实现销售收入1030.58亿元,同比增长16.94%;

医药零售业务实现销售收入50.96亿元,同比增长24.05%。医药工业虽然收入占比较小,但是增速较快,预计未来在公司收入中将占更大比重。

参股公司利润大增,但研发投入大幅增加影响利润。公司实现归属于上市公司股东的净利润33.72亿元,同比增长25.41%,其中医药工业主营业务贡献利润12.77亿元,同比增长15.63%;医药商业主营业务贡献利润13.18亿元,同比增长9.73%;参股企业贡献利润4.64亿元,同比上升27.24%,彻底改变了先前拖累利润的局面(上半年参股企业贡献利润同比下降9.74%)。公司扣非归母净利润同比增长4.49%,第三季度单季同比甚至下滑1.68%,主要系广东天普股权收购产生的非经常性收益及研发费用大幅增加影响所致。公司前三季度研发费用7.56亿元,同比增长50.31%。公司毛利率持续稳步提升,综合毛利率13.81%,较上年同期上升1.62个百分点;其中医药工业上升5.22个百分点,医药分销上升0.58个百分点。公司扣除管理、销售及研发费用后的营业利润率3.93%,与上年同期基本持平。

(二)工业增长持续提速,研发力度持续加大工业收入增长继续提速,重点产品保持快速增长。公司医药工业销售收入142.54亿元,较上年同期增长27.80%;其中60个重点品种1-9月销售收入75.69亿元,同比增长28.91%。工业收入增速的提升主要得益于公司继续实施重点产品聚焦战略,加强“一品一策”,重点产品保持快速增长。报告期内,公司医药工业毛利率 57.64%,较上年同期上升5.22个百分点,但是由于研发费用大幅增加,公司工业板块利润增长相比上半年(21.65%)仍然有所放缓。高毛利率的工业板块占比逐步增大,带动整个公司毛利率水平的提升。

强化研发投入,继续推动产品升级。前三季度研发费用投入7.56亿元,同比增长50.31%。创新药方面,公司共获得6个临床批件,1个药物的临床申报获得正式受理。仿制药方面,继续全力推进仿制药质量与疗效一致性评价工作,力争通过一致性评价占领市场先机。公司积极推进创新发展和国际化发展战略,在全球多地布局新产品研发与产业化平台。报告期内公司与俄罗斯BIOCAD 公司签署合作备忘录,BIOCAD 是一家专注于生物医药研发、生产和销售的公司,其产品聚焦抗肿瘤及自身免疫性疾病等治疗领域,已在全球14个国家实现销售,多个在研产品处于临床阶段。双方首期合作产品拟包括4个重磅生物类似药和2个生物创新药,将在大分子药物研发、本地化生产以及进口注册与销售等领域进行深度合作,实现公司重点布局抗肿瘤生物医药领域的战略规划。工业投资并购方面,公司积极把握行业机遇进行战略投资布局,提升工业核心竞争力。报告期内公司完成收购广东天普26.34%股份的交易,交割完成后公司对广东天普实现绝对控股,其核心产品天普洛安(注射用乌司他丁)和凯力康(注射用尤瑞克林)拓展了公司天然尿蛋白药物及危重症细分治疗领域,丰富了公司销售过亿产品线,两大核心产品1-9月医院终端销售分别实现同比增长14.4%与34%,增长趋势良好。

(三)商业板块回暖,积极推进外延扩张政策不利影响逐渐消退,商业板块增速回暖。公司是全国前三的医药商业龙头,其中分销业务占绝大比例。公司医药分销业务实现销售收入1030.58亿元,同比增长16.94%,毛利率6.67%,同比上升0.58个百分点;医药零售业务实现销售收入50.96亿元,同比增长24.05%,毛利率15.12%。相比于上半年,第三季度分销业务增长进一步提速。我们认为分销业务增长继续提速和毛利率的提升主要受益于政策不利影响逐步消退。由于绝大多数省份都在17年底之前实施了“两票制”,从18年第二季度开始“两票制”对医药分销调拨业务的不利影响基本出清,分销增速触底反弹,纯销占比提升也将带动毛利率的持续回升。报告期内,公司顺应两票制发展趋势,加强纯销网络覆盖,纯销比例提升至 70%继续完善全国网络,龙头地位进一步强化。公司作为全国排名前三的医药商业龙头,受益于“两票制”带来的行业整合机遇,引领行业整合升级,完善全国网络布局。报告期内,公司继续完善全国商业网络,大西南战略布局再下一城,公司先后设立上药控股贵州有限公司及上药控股遵义有限公司,进一步巩固和扩大基层业务,建立差异化竞争的特色和优势。

外延扩张稳步推进,康德乐整合顺利。报告期内,公司完成对康德乐中国业务的收购。上药康德乐在物流、财务、人力、信息、预算及运营等方面与公司全面接轨,并与总代合约到期的客户全部完成续约,2-9月实现净利润1.31亿,同比增长7%,净利率提升至0.8%,经营情况良好。

3.投资建议我们看好公司工业增长前景以及商业回暖预期。首先,我们看好公司医药工业增长保持快速增长的潜力。公司医药工业增长持续提速,重点品种增长动力不减。其次,我们看好公司创新研发能力。公司目前大力推进创新药研发,仿制药一致性评价也进展顺利;公司还积极推动国际间研发合作和平台建设。最后,我们看好公司商业触底回暖,在两票制的负面影响逐渐消除后,商业板块盈利能力将逐步恢复,同时公司作为全国前三的医药商业龙头将继续积极整合市场。我们看好公司增长前景,预测2018-2020年归母净利润为40.96/45.89/49.84亿元,对应EPS 为1.44/1.62/1.75元,对应PE 为13.20/11.78/10.85倍。

给予“谨慎推荐”评级。

4.风险提示行业政策风险,汇率风险,商誉减值风险。

申请时请注明股票名称