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上海医药公司跟踪报告:联、合营企业拖累业绩,趋势向好

发布时间:2018-04-16    研究机构:海通证券

2017年年报,实现营收1308.47亿元,归母净利润35.21亿元,扣非净利润28.46亿元,分别同比变化8.35%、10.14%、-2.73%,实现基本EPS1.31元。

其中,四季度单季贡献收入、归母净利润、归母扣非净利润分别为318.16亿元、8.32亿元、3.89亿元,分别同比变化5.18%、12.56%、-39.41%。

医药分销业务平稳增长两票制影响收入但对利润影响小。报告期内,公司医药分销业务实现销售收入1161.50亿元,同比增长6.93%;毛利率6.12%,较上年同期上升0.23个百分点;扣除两项费用率后的营业利润率2.61%,比上年同期上升0.14个百分点。

报告期内,公司积极把握行业机遇,引领行业整合升级,完善全国网络布局。公司以现金出资5.76亿美元收购康德乐马来西亚100%的股权,进而通过康德乐马来西亚间接拥有其于香港及中国境内设立的全部中国业务实体,出资2.97亿元取得四川神宇医药有限公司51%股权,出资5.79亿元收购徐州医药股份有限公司99%股权。上述重点股权投资项目的实施,提高了公司医药分销全国网络覆盖的广度和深度,实现了对四川、重庆、贵州和天津的业务覆盖突破,分销网络直接覆盖省份从20个拓展到24个,巩固了公司在进口药品代理、医疗器械代理、第三方专业物流服务等细分领域的领先地位。

公司积极顺应国家两票制政策,在完善网络覆盖的基础上进一步提升纯销业务比重。截至报告期末,公司医院纯销占比由2016年末的60.79%提升为62.35%。

报告期内,公司提升物流标准化,进一步完善现代医药物流网络,在上海、北京等全国物流中心基础上,推进区域物流中心建设。为维护分销业务的盈利水平,公司持续优化产品结构,推进精益六西格玛管理加强费用控制,并进一步拓展医院供应链创新服务,共托管医院药房226家,新增97家。

我们认为市场过度担心“两票制”给上药带来的负面影响,研究国控和上药年报我们发现,两票制影响收入但对利润影响小、2017年国控收入增7.5%、上药商业收入增6.9%,国药控股利润增14%。上海医药(601607)商业利润增15%,主要因为调拨利润较低,调拨业务减少,纯销业务增加,整体利润率提高。我们认为未来在“两票制”等利好政策驱动下,公司纯销业务增速可能加速。

医药工业大幅增长一致性评价积极推进。公司医药工业销售收入149.87亿元,较上年同期增长20.71%;毛利率53.86%,较上年同期同口径上升3.3个百分点;扣除两项费用后的营业利润率为12.14%,较上年同期同口径上升0.4个百分点。

通过实施领域聚焦和重点产品聚焦战略,公司60个重点品种实现销售收入79.79亿元,同比增长14.42%,其中有37个品种高于或等于同类品种的增长。同口径占工业收入比重为56.92%,同比上升0.75个百分点,重点品种毛利率71.28%,同比增加了2.65个百分点。

报告期内,研发费用化投入合计79,035万元,同比增长20.79%,占工业销售收入5.27%。其中,21.14%投向创新药研发,22.59%投向仿制药研发,35.43%投向现有产品的二次开发,20.84%投向仿制药质量和疗效一致性评价。公司创新药研发主要聚焦抗肿瘤、全身性免疫及心血管领域。公司共获得注射用重组抗HER2人源化单克隆抗体-MCC-DM1偶联剂(拟用于Her2阳性晚期乳腺癌二线治疗)、羟基雷公藤内酯醇片(拟用于治疗艾滋病慢性异常免疫激活)、注射用重组抗Her2人源化单克隆抗体组合物(拟用于Her2阳性晚期乳腺癌一线治疗和术前辅助治疗)、丁酸氯维地平及丁酸氯维地平乳剂、培哚普利叔丁胺片临床批件8个;SPH3127完成Ⅰ期临床,进入Ⅱ期临床;SPH3348原料加制剂临床申请获得受理;申报帕瑞昔布钠和瑞舒伐他汀钙片生产批件6个;获得注射用胰蛋白酶生产批件4个,逐步构建起具有前瞻性的创新药物研发产品链与具有临床价值和技术特色的改良创新药产品链,进一步丰富了公司产品线;公司积极推动制剂及原料药国际认证与注册,拓展海外市场。瑞舒伐他汀钙片在美国实现销售。醋酸艾司利卡西平片申报美国ANDA获得受理并争取首仿,普瑞巴林获得欧洲CEP认证,来那度胺和索非布韦已提交美国DMF。

报告期内,公司成立一致性评价办公室,聚优势资源全力推进仿制药质量与疗效一致性评价工作,共计开展70个品种(97个批文)的一致性评价工作,其中21个品种(26个批文)是289目录外品种。盐酸氟西汀胶囊以及卡托普利片已完成评价并申报至CFDA,近1/3的产品进入临床研究阶段。公司与上海市多家三甲医院合作建立临床研究战略联盟,已落地22个临床支持项目。

积极加快医药零售的战略布局牵手康德乐发展DTP药房。除医药分销、医药工业两块核心业务外,公司也在积极拓展医药零售布局:

报告期内,公司医药零售业务实现销售收入56.40亿元,同比增长9.44%;毛利率16.36%。扣除两项费用后的营业利润率1.58%,同比上升0.13个百分点。截至报告期末,公司门店覆盖22个城市,下属品牌连锁零售药房1892家,其中直营店1247家。公司与医疗机构合办药房54家,新增14家。

公司以上药云健康为发展处方药新零售“互联网+”业务平台,报告期内与腾讯签订了战略合作协议,初步形成从处方获取与管理、实现与配送及处方增值服务的处方药新零售价值链闭环。电子处方流转端,报告期内实现对接各级医疗机构214家,处理超200万张电子处方。处方配送端,康德乐中国的DTP门店的加入,进一步确立了公司国内最大新特药DTP服务网络地位,门店总数超70家。处方增值服务端,公司尝试为个人提供创新医疗支付解决方案,携手阿斯利康推出泰瑞沙?金融分期方案,以减轻患者家庭的短期现金支付压力;与百时美施贵宝联合,落地了国内首个“按疗效付费”创新疗效保险项目。

费用控制较好。公司综合毛利率12.78%,较2016年提高了近1个pp,主要得益于医药工业毛利率提升,2017年销售费用率为5.66%,同比增加0.13pp,管理费用率为3.15%,同比增加0.07pp,财务费用率0.52%,同比增加0.06pp,费用率略有增加。

盈利预测。从目前的行业态势来看,两票制等系列政策正在对行业产生越来越显著的影响,龙头公司有望显著受益。我们预计公司将持续维持高于行业平均水平的增长,并可能未来一段时间内业绩持续提速。

我们预计2018-20年分别实现EPS1.41、1.59、1.78元,考虑到目前产业环境下公司可能进一步加速扩张,我们给予公司2018年20倍PE,对应目标价28.14元,维持“买入”评级。

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