移动版

上海医药(601607)三季报点评:工商业均较快增长 业绩有望迎来向上拐点

发布时间:2019-11-04    研究机构:中国银河证券

1.事件:

公司发布2019 年三季报,前三季度实现营收1406.17 亿元,同比增长19.57%;实现归属上市公司股东净利润33.99 亿元,同比增长0.80%;实现扣非归母净利润30.70 亿元,同比增长19.62%,实现EPS1.20 元。

其中,第三季度公司实现营收480.42 亿元,同比增长15.14%;实现归属上市公司股东净利润11.13 亿元,同比下降16.88%;实现扣非归母净利润9.75 亿元,同比增长44.82%,实现EPS 0.39 元。

2.我们的分析与判断

(一)工业保持较快增长,继续推动创新转型

工业延续较快增长,重点品种表现优异。公司前三季度医药工业销售收入176.82 亿元,较上年同期增长24.05%,毛利率57.54%,较上年同期下降0.10 个百分点。其中,60 个重点品种销售收入101.54亿元,同比增长31.19%,重点品种平均毛利率71.71%。

报告期内,公司继续聚焦重点产品,持续深化一品一策、因品施策,通过重点品种推动营收、利润双增长。2019 年前三季度,丹参酮IIA 磺酸钠注射液继续不断提升基层市场份额,实现销售收入11.4 亿,同比增长76.39%;去年通过一致性评价的卡托普利片进一步下沉渠道,撬动基层医疗机构与零售药房,实现销售收入9161 万,同比增长88.45%。

继续加速创新转型,和BIOCAD 合作引进重磅生物药。公司前三季度研发费用投入8.6 亿,同比增长13.74%;完成发明专利申请73件,发明专利授权24 件,实用新型授权20 件,共计117 件专利。9月17 日,公司与俄罗斯最大的生物医药企业BIOCAD 签署合资协议,引进包括阿达木单抗生物类似药、曲妥珠单抗生物类似药、贝伐珠单抗生物类似药、PD-1 产品等在内的6 个重磅生物药在大中华区的永久、独家的研发、生产、销售及其他商业化权利,并将以合资公司作为BIOCAD 在大中华区的唯一平台,就大分子生物药的更多研发创新项目启动全面战略合作,内生外延持续丰富公司的生物创新研发管线。

一致性评价持续推进,继续开发仿制药大品种。截至9 月底,公司已完成了逾40 个品规的BE 试验及申报工作,其中6 个品种已通过一致性评价。公司在注射剂一致性评价工作中也已先行一步,两个品种注射用头孢曲松钠及注射用兰索拉唑共计6 个品规均已完成BE 试验并申报至CDE。此外,公司持续推进新的仿制药大品种的开发工作,并有望于近期带来新的利润增长点。丙酸倍氯米松吸入气雾剂已获得补充申请批件,瑞舒伐他汀钙片3 个规格已申报生产,来那度胺胶囊和利伐沙班片已完成BE 备案,临床化疗常用药卡培他滨也已正式开始BE 试验。

(二)继续完善全国分销网络,有望持续收益于进口代理业务

商业保持较快增长,继续完善全国分销网络。公司医药商业实现收入1,229.35 亿元,同比增长18.95%。其中,医药分销业务实现销售收入1,221.88 亿元,同比增长18.56%;医药零售业务实现销售收入59.08 亿元,同比增长15.94%。公司商业板块继续保持高于行业整体的增速,公司全国商业龙头优势进一步凸显。报告期内,公司继续推进新分销和新零售发展战略落地,推动优势业务和创新业务的快速发展,明确重点省份区域发展策略,持续推动广东、山东、黑龙江、吉林、辽宁等重点省份省级平台建设,利用两票制及带量采购带来的政策机遇,整合市场资源,在严控应收账款的同时,快速抢占纯销终端市场。

公司具有全国最大的进口药代理业务,有望持续受益于大品种引进。随着中国药政进一步深化改革,陆续出台了多项鼓励医药创新、加速引进境外创新药的政策,公司进口药代理业务增长势头良好。公司依托由93 家DTP 药房组成的强大网络,为未进医保的进口药、新特药提供高效合规的销售渠道,助其快速打开全国市场,并在相应品种进入医保后由公司分销网络承接入院服务,二者联动形成对跨国药企、创新药企的一站式服务链条,合力拿下新药大品种总经销权。

(三)扣非归母净利润已有起色,业绩有望迎来向上拐点公司目前工业商业板块均保持良好增长势头,业绩有望迎来向上拐点。公司第三季度扣非归母净利润同比增长44.82%,不过由于去年同期广东天普并购产生了两个多亿的一次性投资收益,第三季度归母净利润仍然下滑16.88%。若公司未来能够保持较为稳定的非经常性损益规模,则公司利润增长有望加速增长。

目前公司新增长点增量,利润增长仍具有加速潜力。一方面,公司工业板块重点品种表现优异,并且公司持续引进和开发新品种,有望带来新增长点。另一方面,公司商业板块继续保持全国领先地位,持续完善全国网络,龙头优势进一步凸显。随着国家持续鼓励引进国外大品种创新药,公司作为全国最大的医药进口代理商,该部分业务有望迎来更多增量。

(四)公司估值合理,未来盈利有望改善

截至10 月31 日,公司市盈率(TTM)为13.49,申万三级行业医药商业市盈率(TTM)中位数为16.01,公司市盈率低于行业中位数。考虑到公司目前扣非归母净利润增长已开始加速,业绩有望迎来向上拐点,我们认为公司当前估值具有投资价值。

3.投资建议

我们看好公司商业龙头优势和工业增长的潜力。一方面,我们看好公司工业板块增长潜力。公司工业板块重点品种增长强劲,且持续引进和开发新品种,公司工业板块有望延续快速增长趋势。另一方面,我们看好公司分销龙头的优势。在医药流通行业集中度不断提升的趋势下,公司市占率有望进一步提升,并且具有领先优势的进口代理业务有望迎来更多增量。我们看好公司增长前景,预测2019-2021 年归母净利润为40.95/45.28/48.87 亿元,对应EPS 为1.44/1.59/1.72 元,对应PE 为13/12/11 倍。维持“谨慎推荐”评级。

4.风险提示

研发失败的风险,药品招标降价的风险,商誉减值的风险等。

申请时请注明股票名称