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上海医药(601607)季报点评:三季报表现亮眼 工商业齐发展

发布时间:2019-10-31    研究机构:天风证券

Q3 扣非业绩超预期,现金流充沛

公司发布三季报:前三季度营收1406.17 亿元,同比增长19.57%,实现归母净利润33.99 亿元,同比增长0.8%,扣非后归母净利润30.70 亿元,同比增长19.62%,整体来看公司业绩保持高增长。其中第三季度营收480.42 亿元,同比增长15.14%,实现归母净利润11.13 亿元,同比下降16.88%,扣非后归母净利润9.75 亿元,同比增长44.82%。公司运营状况良好,前三季度经营活动产生的现金流量净额为29.32 亿元,同比增长69.19%。报告期内,公司再次发布股票期权激励计划,拟向211 名高管、中层管理人员及核心骨干授予共计2,842 万份股票期权。2019 年9 月17 日,公司与俄罗斯最大的生物医药企业BIOCAD 签署合资协议,引进包括阿达木单抗生物类似药、曲妥珠单抗生物类似药、贝伐珠单抗生物类似药、PD-1 产品等在内的6 个重磅生物药在大中华区的永久、独家的研发、生产、销售及其他商业化权利。

医药工业医药商业齐发力,主营产品销售大幅增长

报告期内,医药工业和医药商业作为公司主营业务实现稳定增长。前三季度,医药工业方面实现收入176.82 亿元,同比增长24.05%,毛利率57.54%,同比下降0.10pp。60 个重点品种收入101.54 亿元,同比增长31.19%,重点品种平均毛利率71.71%。丹参酮IIA 磺酸钠注射液产品实现销售收入11.4 亿元,同比增长76.39%。卡托普利片实现销售收入0.92 亿元,同比增长88.45%。注射用乌司他丁实现销售收入6.73 亿,同比增长32.91%;硫酸羟氯喹片实现销售收入5.87 亿,同比增长20.56%;红源达实现销售收入3.66 亿,同比增长31.75%;注射用尤瑞克林实现销售收入2.75 亿,同比增长20.85%。

医药商业方面,公司医药商业实现收入1229.35 亿元,同比增长18.95%。其中,医药分销业务实现销售收入1221.88 亿元,同比增长18.56%,毛利率6.40%,同比减少0.27 个百分点;医药零售业务实现销售收入59.08 亿元,同比增长15.94%,毛利率14.10%,同比减少1.02个百分点。大品种中,辉瑞的沛儿疫苗市场放量迅速,带动分销收入快速提升;报告期内,公司实现疫苗业务分销收入21.22 亿,同比增长92.33%。

盈利能力稳定,多项产品研发取得巨大进展

截止2019 三季度,公司销售毛利率与销售净利率分别为13.99%、2.88%,同比分别下降0.14pp、0.49pp,整体保持稳定。销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为6.73%、2.57%(+0.07pp)、0.8%(-0.11pp)。研发方面公司1-9 月研发费用投入8.6 亿,同比增长13.74%,多项产品取得巨大进展,截至9 月底,公司已完成了逾40 个品规的BE 试验及申报工作,其中6 个品种已通过一致性评价。在注射剂一致性评价工作中,两个品种注射用头孢曲松钠及注射用兰索拉唑共计6 个品规均已完成BE 试验并申报至CDE

估值与评级

公司是全国性医药商业龙头,随着工业与商业板块的齐发力,未来有望保持持续稳定的发展,预计 2019-2021 年净利润为43.90/49.25/54.03 亿元,维持“买入”评级。

风险提示:药品减价风险,一致性评价推进不及预期,研发风险,市场推广不及预期,应收账款计提坏账准备风险等

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