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上海医药(601607):扣非净利润超预期 集约化与创新化并进

发布时间:2020-03-28    研究机构:中国国际金融

  2019 年扣非净利润超预期

  上海医药(601607)公布2019 年业绩:营业收入1,865.66 亿元,同比增长17.27%;归属母公司净利润40.81 亿元,同比增长5.15%。扣除非经常性损益后净利润同比增30.49%至34.61 亿元,超过我们预期,主要由于工商业经营改善。

  发展趋势

  加速打造重点大品种群。2019 年,工业板块收入234.90 亿元,同比增长20.70%,净利润20.75 亿元,同比增长24.50%。硫酸羟氯喹片、红源达等产品学术推广顺利。2019 年,公司过亿品种数从2018 年的31 个增至35 个,其中过5 亿品种达到9 个。盐酸多西环素片和盐酸多西环素胶囊新取得了美国ANDA 批件。8 个品种(9个品规)的仿制药通过一致性评价,居于全国前列。

  持续扩展商业网络布局。2019 年,商业板块收入1,630.76 亿元,同比增长16.80%;毛利率6.87%,同比增0.02 个百分点;净利润22.25 亿元,同比增长26.75%。2019 年疫苗配送业务收入31.4 亿元,同比增长103.9%。2019 年,公司取得17 个进口新药重磅品种的国内独家代理权,完成了四川国嘉医药科技并购以及江苏、黑龙江、吉林等省平台建设。公司积极推进医疗机构供应链延伸项目,上药云健康和镁信健康的创新业务发展迅速。

  研发存在亮点,对外合作加速。公司研发投入为15.09 亿元。2019年,公司有15 个创新药项目处于临床研究及临床试验申请阶段。

  公司与俄罗斯生物药企业BIOCAD 合作成立合资公司,首批合作的6 个生物药产品已启动在华研发注册工作;通过license-in 方式引入了台湾顺天医药的first-in-class 脑卒中新药LT3001。

  盈利预测与估值

  考虑疫情对公司医院相关业务的影响,我们下调2020 年每股盈利预测7%至人民币1.58 元,首次引入2021 年每股盈利预测人民币1.77 元,对应10.2%和12.1%增长。当前A 股股价对应2020/21 年11.9 倍/10.6 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和24.50 元目标价(对应2020/21 年市盈率15.5 倍/13.8 倍,30%上行空间)。当前H 股股价对应2020/21 年6.9 倍/6.2 倍市盈率。H 股维持跑赢行业评级,考虑港股板块估值下行,下调目标价18%至16.50 港元(对应2020/21 年9.0/8.0 倍市盈率,30%上行空间)。

  风险

  研发进展不及预期,带量采购压力。

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