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上海医药(601607):工业板块表现良好 研发进展亮点多

发布时间:2020-04-28    研究机构:中泰证券

  投资要点

  事件:公司发布2020 年一季报,报告期内公司实现营收404.48 亿元,同比下降12.08%;实现归母净利润10.38 亿元,同比下降7.84%;实现归母扣非净利润9.83 亿元,同比下降5.42%。

  点评:Q1 工业板块表现良好,利润贡献超过商业。2020 年Q1 实现营业收入404.48 亿元,其中医药工业实现收入56.51 亿元,同比下降8.80%;医药商业实现收入347.97 亿元,同比下降12.59%。公司实现归属于上市公司股东的净利润10.38 亿元,同比下降7.84%;其中工业板块逆势上扬,贡献利润5.18 亿元(+1.07%);商业板块贡献利润4.63 亿元(-9.91%);参股企业贡献利润2.67 亿元(+13.13%),主要系联营企业上海罗氏、和黄药业产品力较强,业绩表现良好。

  盈利能力稳步提升,费用端企稳。报告期内公司综合毛利率15.17%,较上年同期上升1.12pp;扣除管理、销售及研发费用后的营业利润率4.30%,较上年同期上升0.55pp。工商业毛利率均有提升,工业板块产品结构优化,重点产品羟氯喹、培菲康、利巴韦林、多粘菌素B 等增长势头强劲;分销业务中进口品种一季度销售受疫情影响较小,带来毛利率的小幅上升。三项费用率稳中略降,其中销售费用率7.27%,同比上升0.07pp;管理费用率2.76%,同比下降0.34pp;财务费用率0.88%,同比上升0.16pp。

  工商业协同,全年有望实现稳健增长。1)工业板块:随着新冠肺炎疫情全球蔓延,公司抗疫药品海外市场需求激增,截至4 月初出口总金额已超过去年全年。短中期公司凭借对现有产品的不断挖潜,营销改革、产品结构优化等,中长期一致性评价及创新药有望逐渐带来显著贡献,综上工业板块经营有望继续稳步改善。2)商业板块:进口总经销业务仍将是重要看点,自并购康德乐之后公司已经是国内最大进口药品分销商,国内创新药的加速审批给公司持续带来红利,随着学术推广进一步加深,将持续助推公司进口药板块分销销售收入增长。

  研发创新持续加码,阶段性进展颇多。报告期内公司研发费用投入3.41 亿元,同比上升25.93%,研发投入持续加码。还原研发费用后,Q1 扣非归母净利润达13.24 亿元,同比上升1.06%。报告期内,公司自主研发的口服、小分子选择性ErbB2 抑制剂SPH3261 胶囊及小分子抗肿瘤药物SPH4336 片的临床试验申请均获受理;右佐匹克隆片及盐酸二甲双胍片(0.5g)通过了一致性评价,过评总数达到了9 个品种(11 个品规)。BD 产品引入方面,公司与以色列制药公司Mapi Pharma 签署合作协议,合作开发两项长效注射剂项目;与新药研发公司科信必成就罕见病治疗药物达成委托技术开发协议,继续丰富罕见病用药研发和产品管线。报告期内,公司还确定出资250 万美元继续跟投参股公司Oncternal 的定向增发,协助推进包括Cirmtuzumab 和TK216 在内的管线产品临床试验。

  盈利预测和投资建议:我们预计2020-2022 年公司收入分别为2082 亿元、2342 亿元和2594 亿元,同比分别增长11.6%、12.48%和10.77%;归属于母公司净利润分别为45.06 亿元、49.95 亿元和54.97 亿元,同比分别增长10.42%、10.86%和10.05%;对应EPS 分别为1.59 元、1.76 元、1.93 元,维持买入评级。

  风险事件提示:医药商业环境竞争加剧利润率下滑;创新药项目的开发不达预期;

申请时请注明股票名称