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上海医药(601607)2020年一季报点评:短期业绩受疫情拖累 二三季度有望修复

发布时间:2020-04-29    研究机构:中信证券

公司2020 Q1 实现营收404.48 亿元,同比-12.08%;归母净利润10.38 亿元,同比-7.84%;扣非后归母净利润9.83 亿元,同比-5.42%,业绩受到疫情拖累,整体符合预期。

业绩短期受疫情拖累,整体市场已充分预期。分板块看,2020 Q1 收入端工业实现营收56.51 亿元,同比-8.80%;商业板块实现营收347.97 亿元,同比-12.59%。

整体看工业受疫情影响程度小于商业板块,部分原因系羟氯喹受疫情刺激销售放量同时海外出口,全年有望贡献超10 亿收入(同比+50%);净利润端,2020 Q1医药工业主营贡献利润5.18 亿元,同比+1.07%,重磅品种的毛利率仍在不断提升;商业板块贡献利润4.63 亿元,同比-9.91%,符合预期;联营企业贡献利润2.67 亿元,同比+13.13%,业绩回暖逻辑得以验证。

研发持续投入,未来管线可期。2020 Q1 公司继续加大研发投入,研发费用3.41亿元,同比+25.93%,还原研发费用后的扣非归母净利润为13.24 亿元,同比+1.06%。管线进展角度:①自主研发的口服、小分子选择性ErbB2 抑制剂SPH3261 胶囊及小分子抗肿瘤药物SPH4336 片的临试申请均获NMPA 受理;②2 月28 日,与以色列药企Mapi Pharma 签署合作协议,BD 引入开发两项长效注射剂,打造高技术壁垒的长效缓释制剂平台;③出资250 万美元继续跟投参股公司Oncternal 的定向增发,协助推进Cirmtuzumab/TK216 等的临床试验。我们判断未来公司仍会持续投入研发,不断丰富产品管线,由工商业一体化龙头企业向创新药企积极转型。

上药云健康有望成为互联网+医疗区域龙头。3 月4 日,上海仁济互联网医院正式上线,全面开启三甲医院互联网线上诊疗时代,上药云健康作为合作方,完成了首张处方的送药上门服务。同时,云健康信息系统直连医院HIS 系统,有序承接各级医疗机构处方外流,实现信息闭环,大大提升诊疗效率。此外,3 月18 日,上药云健康正式启动B 轮融资,新一轮资本加入有望助力其发展。我们判断互联网医疗是未来大势所趋,同时政策大力扶持,上药云健康作为上海互联网+医疗区域龙头发展潜力巨大,价值目前被市场忽视,存在一定预期差。

风险因素:国内疫情反复,外延并购标的业绩不达预期,创新药研发失败,联营企业经营不及预期。

维持“买入”评级。公司是国内医药工商业一体化龙头企业,具备产业链综合优势。考虑到国内疫情形势逐渐明朗,医疗刚性需求有望反弹,预计公司二三季度业绩有望实现修复,维持公司2020-2022 年EPS 预测为1.66/1.89/2.15 元,现价对应PE11/10/9 倍,维持“买入”评级

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