上海医药(601607.CN)

上海医药(601607):Q2业绩超预期 工商业龙头地位稳固

时间:20-08-28 00:00    来源:中信证券

公司2020 H1 实现营收871.65 亿元,同比-5.84%;归母净利润24.43 亿元,同比+6.84%;扣非后归母净利润22.00 亿元,同比+5.02%,总体业绩在疫情后逐步恢复,Q2 业绩超出预期。

疫情过后业绩迅速恢复增长,Q2 业绩超出市场预期。公司2020H1 实现营收871.65 亿元,同比-5.84%,主要系Q1 业绩受疫情拖累。综合毛利率14.74%,同比+0.69pct;扣除三费后营业利润率4.39%,同比+0.41pct。公司业绩自Q2迅速恢复,实现营收467.17 亿元,环比+15.50%;归母净利润14.05 亿元,同比+21.10%,环比+35.32%;扣非归母净利润12.17 亿,同比+15.31%,环比+23.76%。Q2 业绩相比Q1 有较大幅度增长,显示疫情对业绩的影响逐渐消退,Q2 业绩表现超出市场预期。

工业板块业绩企稳回升,创新药管线持续推进。2020H1 医药工业实现营收116.75 亿元,同比-2.24%;归母净利润11.66 亿元,同比+7.40%;毛利率59.48%,同比+0.73pct。Q2 实现营收60.24 亿元,同比+4.84%,环比+6.60%,归母净利润6.48 亿元,同比+13.06%。H1 研发投入持续加大,研发费用6.77 亿元,同比+19.96%。管线进展如下:①治疗急性脑卒中新药“注射用LT3001”和抗肿瘤新药ErbB2 抑制剂“SPH3261 胶囊”的临床试验申请获得受理;②抗肿瘤小分子新药“SPH4336 片”将于近期启动I 期临床试验;③用于治疗原发性高血压的SPH3127 的II 期临床试验完成,3 个剂量组均有疗效优势;④抗肿瘤新药c-Met 选择性抑制剂“SPH3348”的I 期及“雷腾舒”抗类风湿关节炎适应症的II 期临床试验均完成首例受试者入组。

商业板块业绩稳健,上药云健康未来发展潜力巨大。2020H1 医药商业(含分销和零售)实现营收754.90 亿元,同比-6.38%,归母净利润10.76 亿元,同比+5.22%。医药分销毛利率7.26%,同比+0.59pct;医药零售毛利率13.94%,同比-0.81pct。Q2 医药商业营收406.93 亿元,同比-0.32%,归母净利润6.13 亿,同比+20.48%。上药云健康正逐步探索实现“在线挂号问诊、远程复诊开放、医保脱离卡支付、药品直达手中”的新模式,正在推进B 轮融资。目前,在上海已经对接31 家互联网医院,并与多家达成独家配送委托。其参股子公司镁信健康专注于开展高值药品金融分期业务、疗效等创新支付及药品保险项目,已获得中国人寿再保险的3000 万A+轮融资。上药云健康在互联网医疗和“医疗+保险”

模式的发展潜力巨大,可持续关注。

风险因素:国内疫情反复,外延并购标的业绩不达预期,创新药研发失败,联营企业经营不及预期。

维持“买入”评级。公司是国内医药工商业一体化龙头企业,具备产业链综合优势。公司创新药管线取得阶段性成果,上药云健康发展态势良好,有望成为互联网医疗龙头。自疫情以后公司业绩在Q2 已经逐步恢复,预计下半年业绩将持续向好。我们维持公司2020-2022 年EPS 预测为1.66/1.89/2.15 元,现价对应PE15/13/11 倍,维持“买入”评级。