上海医药(601607.CN)

上海医药(601607):业绩恢复稳健增长 研发与商业综合实力持续增强

时间:20-11-15 00:00    来源:光大证券

事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入1403.23亿元,同比-0.21%;归母净利润36.02亿元,同比+5.979;扣非归母净利润32.78亿元,同比+6.77%;经营性净现金流51.98亿元,同比+77.26%6;EPS 1.27元。业绩略低于市场预期。

点评:

Q3工业收入持平,商业拉动收入增长:

2020Q1-3,公司单季度营业收入404.48/467.17/531.57亿元,同比-12.08%/+0.32%/+10.6596;归母净利润10.38/14.05/11.59亿元,同比-7.84%/+21.10%/+4.18%;扣非归母净利润9.83/12.17/10.78亿元,同比-5.429/+15.31%/+10.53%,03单季度医药工业收入56.95亿元,同比-0.78%,环比-5.46%,60个重点品种销售收入32.58亿元,同比4.12%;医药商业收入474.62亿元,同比+12.20%,环比+16.64%,其中医药分销业务收入473.39亿元,同比+12.73%;医药零售业务收入21.98亿元,同比+6.12%,Q1-3单季度经营性净现金流分别为-5.92/42.98/14.92亿元,净利润现金含量为48.23%/259.93%/101.06%,现金流大幅改善主要是货款回笼量增长。

进一步加大研发投入,取得多项阶段性进展:Q1-3研发投入11.78亿元,占工业收入的6.78%,其中费用化10.40亿元,同比+20.97%,占工业收入的5.99%,SPH3127用于治疗原发性轻中度高血压的1期临床试验已基本完成并于2020.9召开总结会,11期临床方案已获CDE批准并于近期开展试验;羟基雷公藤内酯醇片“雷腾舒”抗类风湿关节炎适应症1期临床于2020.7入组首例受试者;抗肿瘤新药c-Met选择性抑制剂"SPH3348"1期临床于2020.7入组首例受试者;脑卒中新药注射用LT3001,2020.8引进的新一代重组疱疹溶瘤病毒T3011、抗肿瘤小分子新药SPH4336片获批临床,正在开展期试验;抗肿瘤新药"SPH3261胶囊”的临床申请获得受理。公司开展了多项战略合作,包括“上海医药(601607)-交大医学院创新成果”孵化平台、“中科院分子细胞卓越中心-上海医药”创新成果孵化平台、与国家儿童医学中心(上海)和上海交大医学院附属上海儿童医学中心签署CAR-T合作协议,推进前沿创新成果产业化,构建院企合作新机制。公司计划作为领投方参与成都威斯克的A轮融资,切入疫苗产业领域。

进口准入亮点颇多,商业综合竞争力持续增强:进口药品方面,Q1-3引入12个进口总代品种,其中Q3包括:百济神州从安进引进的安加维(地舒单抗注射液)、凯洛斯(注射用卡非佐米)及倍利妥(注射用倍林妥莫双抗),预计均将于2021年上市;辉瑞的舒坦明,预计将于2021年初上市。

在进口疫苗方面,Q1-3疫苗业务收入39.72亿元,同比+62.58%,公司代理的GSK重组带状疱疹疫苗(欣安立适)于7月2日正式开针,Q3已销售约5.5亿元。公司与康希诺签订了战略合作协议,在全国范围内开展疫苗产品存储、配送以及供应链服务合作,于2020.9签署了委托生产《合作意向书》,上海医药制造管理中心已开始筹划新冠疫苗生产场地的建设工作。

2020年10月,上海医药保障基地“绥德路二期项目”启动仪式举行,该项目将以物资应急保障作为核心功能,满足上海作为超特大城市卫生应急物资储备的需求,占地约5.1万平方米,规划总建筑面积7.2万平方米,通过配置一系列自动化、智能化物流设备,有效提升运作效率。

互联网医疗加速拓展,逐步对接医疗全周期:上药云健康依托自身优势,不断加速线上诊疗的推进,目前已对接(包括正在对接中)65家互联网医院,并与其中多家达成了独家配送委托关系,目前正在推进B轮融资,拟引入优势产业资源和发展基金。上药云健康还参股了国内首个全周期医疗创新支付平台镁信健康,其围绕旗下“药康付”及“药益保”平台,已先后开展了高值药品金融分期业务、疗效保险等多个创新支付和药品保险项目。目前镁信健康B轮融资正在顺利推进中,预计将在年内完成。

盈利预测、估值与评级:考虑到公司前三季度业绩略低于我们此前的预期,且集采可能对公司的部分仿制药工业业务造成压力,下调2020-2022年净利润预测为45.28/52.63/61.36亿元,对应EPS调整为1.59/1.85/2.16元(原预测为1.74/2.00/2.29元),同比增长10.95%/16.24%6/16.59%,A股现价对应PE为13/11/9倍,维持“买入”评级;H股现价对应PE为7/6/5倍,维持“买入”评级。

风险提示:营销改革进度低于预期;一致性评价进度低于预期。